基本分析的任务和股票估值方法,华宝兴业吴丰树

  华宝兴业先进成长基金经理 吴丰树

前情提示

《股市入门基础知识》系列内容旨在让一个新入股市的股民通过由浅入深的学习逐步成长为一个知识面宽泛、对股市有一个比较系统全面认识的、可以向更深层次的选股和买卖操作进化的初级投资者。

  10年前的A股市场,恐怕很少有人运用价值投资的方法来做股票投资。那是一个散户投资者为主的时代,许多人甚至连股票市盈率是什么都不知晓,而是看着技术图,听信于一个又一个
“传说”。更有甚者,许多股票价格在多数时候被所谓“庄家”操控。

文章提要

基本面分析大致分为宏观经济面分析、行业分析和公司基本面分析,其中对公司本身的分析又是最重要的。本章的内容是弄清楚基本分析的两个任务,掌握股票估值的基本方法。

  10年后的今天,中国的股票市场已经发生了翻天覆地的变化。上市公司数量已经接近2000家,并且还在快速增加;上市公司的多样性也大大增强,几乎所有行业都有代表性的企业上市;同时,随着超大规模蓝筹股的上市,大市值公司的比重越来越高,整体股票市场的宏观属性得到迅速提升。可以说,当前股票市场已经真正成为宏观经济的“晴雨表”,宏观经济对于股票市场价格的影响也逐渐深化。

基本面分析概述

基本面分析又称基本分析(Fundamental Analysis
),是以证券的内在价值为依据,着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析,以此决定投资购买何种证券及何时购买。股票的基本分析是以企业内在价值作为主要研究对象,以判断金融市场未来走势为目标,通过对决定企业价值和影响股票价格的各种因素如宏观经济形势、行业发展前景、企业经营状况(公司财务状况、同行业竞争水平和公司内部管理水平)等进行详尽分析(一般经济学范式),以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际,并与当前的股票价格进行比较,形成相应的投资建议。

金沙手机网投官方网站,基本分析的假设前提是:证券的价格是由其内在价值决定的,价格受政治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变动,很难与价值完全一致,但总是围绕价值上下波动。理性的投资者应根据证券价格与价值的关系进行投资决策。

基本分析主要适用于周期相对比较长的证券价格预测、相对成熟的证券市场以及预测精确度要求不高的领域

一般的基本面分析可以分为宏观经济面、公司所在行业分析、公司基本面分析几个方面。

  与此同时,过去这10年来投资者的结构也发生了巨大变化,以基金公司为代表的机构投资者的比重也越来越高。而随着机构投资者的壮大,整个市场对于上市公司、行业、宏观经济的基本面研究越发受到重视。价值投资也因此越来越受到市场的认可。

基本面分析的任务

基本分析的基本任务主要有两个方面:一个是评估股票的内在价值,其作用在于为判断股票市场价格的高低确立一个参照标准;另一个是因素分析,其作用是试图通过对与股票价格存在逻辑联系的各种因素的分析,探索股票价格决定及其变动的内在原因,并在此基础上对证券价格的走势进行判断。

简单的说,基本分析的主要任务包括股票价值评估和股票价格走势影响因素分析两个方面。股票价值评估是通过对股票进行分析计算出股票的参考价值用来评估目前价格是高估还是低估,从而评估市场的供求关系,进而指导投资。

股票价格走势影响因素分析就是通过对与股票价格存在逻辑联系的各种因素的分析,从而判断股票价格的未来走势。

  然而,经历了过去3年股市的大起大落,价值投资现在也开始受到不少人的质疑。似乎价值投资的优势并没有得到很好的体现。但问题是,该如何认识价值投资?

股票价值评估

证券价值评估是证券投资者进行证券投资的重要依据。从理论上来说,具有共识的主流估值模型和方法就是把证券可以带来的未来现金流做出预计,再考虑和确立一个投资者能够接受的基本收益率,将预计的未来现金流折算为现值(未来现金流/贴现率),就是证券的内在价值或理论价格。

对股票而言,其未来现金流由股息和红利组成。而在贴现率的确定方面,通常认为用社会平均利息率作为贴现率较为合理。

不过,使用未来现金流-贴现率模型得出的股票估值结果并不是一定可靠的,因为贴现率受多种因素的影响,因此也影响到证券的精确估值。

  如果说,买市盈率低的股票、卖市盈率高的股票就是价值投资,那绝对是种误解;此外,即使是同一只股票,市盈率低时买进、市盈率高时卖出,也不见得是价值投资。真正的价值投资是判断一个公司的价值与股价之间的差别,当股价严重低于价值时买进,当股价严重高于价值时卖出。

股票价格走势影响因素

1)按内容分,有政治、经济、社会、自然、政策、战争、市场、心理因素等。

2)按层次分,有宏观经济、行业和企业等多个层面的因素。

3)按地域分有国内、国际因素。

4)按发生时间分有已发生、正在发生和将要发生的因素。

5)按影响广度分有影响整个市场、影响局部市场和影响个别证券价格的因素。

6)按信息的充分程度分有确定性、不确定性和风险性因素。

7)按发生状态分有常态和突发因素;按对价格变化方向所起作用不同分有利多、利空、中性因素。

8)按影响对象不同分有影响债券、股票、期货、期权价格因素。

  那么,如何判断一个公司的价值?这绝对不是一件简单的事情,非常考验投资者的眼光和实力。特别是,过去几年来由于经济不断全球化以及科技的发展,各国经济以及各个行业之间的关联度大大提升,判断一个公司的价值因子在发生什么变化越发困难,而2008年全球的经济危机更是加深了各种价值变量预测的困难度。也就是说,价值投资已经变得越来越复杂,需要考虑的因素也越来越多,挑战性更强。

股票价值评估方法

股票是证券的一种,很多证券价值的评估方法也适用于股票价值评估。

就股票而言,股票价值评估模型和方法包括股利贴现模型(股息基准模型)、市盈率股票估值法、未来现金流量估值法、剩余收益估值法、市净率股票估值法、资产股指法、销售收入估值法等。一般的,把股票估值分为绝对估值、相对估值和联合估值。

绝对估值(absolute
valuation)是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。绝对估值常用的方式是现金流贴现定价模型。根据价格围绕价值波动的原理,通过绝对估值,可以得出股价是否偏离价值的判断,进而指导投资。

相对估值通过把股票跟对比系股票的一些价格指标进行对比来评估股票价格的相对估值。相对估值使用的价格指标主要包括市盈率、市净率、市售率、市现率等,如果其价格指标低于对比系的相应的指标值的平均值,股票价格被低估,股价将很有希望上涨,使得指标回归对比系的平均值。

联合估值是结合绝对估值和相对估值,寻找同时股价和相对指标都被低估的股票,从而指导投资。

  在正确认识和理解这点后,我们需要做的是将价值投资进一步深化,而不是舍弃。特别是在2010年,我们提醒投资者注意,随着股市全流通时代的到来以及股指期货的推出,股票价格的波动率会大大降低,二级市场的投资者进行趋势博弈的心态会降低,价值投资的重要性必将越来越高。应对这种变化,作为基金管理者,应加强自上而下和自下而上的结合,努力提高研究水平,积极去把握公司价值的变化,为投资者创造更好的回报。

未来现金流估值法

未来现金流估值法,也称未来现金流折现法,就是把证券可以带来的未来现金流量及其风险进行预期,然后选择合理的折现率,将未来的现金流量折合成现值就是证券的内在价值或理论价格。

一般的,未来现金流估值法认为是一种绝对估值法。

简单的,可以采用公式「股票价值=未来现金流÷折现率」进行计算。其中,股票的未来现金流由股息和红利组成,折现率可以采用社会平均利息率或投资者期望的回报率。

例如:某支股票今年预期股息(和红利)2.50元,投资者希望资本回报为年5.5%,其它因素不变情况下,其目标价应为45.5元。

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市盈率股票估值法

市盈率,即本益比,是某种股票普通股每股市价(股价)与每股盈利的比率。也称「股价收益比率」或「市价盈利比率(简称市盈率)」。英文用PER表示,即Price/Earning,简称P/E。

市盈率估值法主要还是按照股票的收益及其行业的平均市盈率对股票的价值进行估计的股票估值方法。实际操作中,市盈率估值法被广泛用于普通股股票内在价值的粗略估计。

市盈率模式又称康贝尔—席勒模型,是由哈佛大学的约翰.Y.康贝尔和耶鲁大学管理学院的罗伯特.J.席勒教授共同创立的一种价值评估模型。所反映的是公司按有关折现率折算的盈利能力的现值,其数学表达式为P/E。其实,市盈率模式是现金红利贴现模型的一种直观的体现,集中于发现某个企业相对于目前市场上的其他类似企业而言是更更宜还是更昂贵。

市盈率主要可以用于判断公司的成长性和速度。

巴菲特认为,股票价值的决定因素是公司的盈利能力。如何评估公司的盈利能力呢?而市盈率就是衡量公司的盈力能力的指标。市盈率低往往意味着同样的投资回报率更高(就股息和红利而言)。

不过,仅仅使用市盈率低的方法选股的风险在于购买盈利不稳定的公司的股票风险更大。市盈率的高低与多种因素有关,越是业绩优秀的公司,市盈率就越高。在遇到业绩优秀、市盈率高的公司的时候,就连巴菲特也往往就陷入两难境地。所以,投资的「目标是以合理的价格买到绩优的企业,而不是以便宜的价格买进平庸的公司」。

如果拿投资股票和储蓄而言,可以把市盈率跟跟银行利率做一个对比来判断投资是否值得。按照市盈率=股票价格/每股收益;如果股票投资跟储蓄收益持平,股票价格=预期股息/银行利率,则市盈率=(预期股息/银行利率)/每股收益。预期股息就是每股收益,最后,市盈率=1/银行利率,这也是银行利率会影响股市价格走势的一个原因。

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市净率股票估值法

市净率指的是股票的市价除以公司的净资产所得比率。

市净率股票估值法认为,股票的价值等于公司的账面净资产,挑选股票,就要选择股价远远低于每股净资产的股票。股票市场上股价低于账面净资产的公司越来越少,要找到这样的股票变得很困难。但这套方法也有问题。所谓「便宜没好货」,股价低于账面净资产的公司常常隐藏着巨大的经营风险。道理很简单,这些公司的股票之所以便宜,主要是因为其业务不景气。

股票价值和账面价值之间的区别:账面价值表明过去的累计投入,而股票价值表明的是未来预计所得;账面价值是一个会计概念,股票价值是一个经济概念。投资者不能根据公司的账面价值来评估公司的股票价值。

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​市净率估值法

市净率即净资产收益率,指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率=(P/B),即:每股市价(P)/每股净资产(Book
Value)。

净资产收益率是指来自公司损益表中的净利润去除以来自资产负债表中的股东权益账面价值所得的比率。这个指标反映公司管理层利用股东投入的资本实现怎样的经营效率。巴菲特多次指出,评估公司价值的最重要指标是净资产收益率,净资产收益率越高,表明这家公司的股东投资回报率越高。

其他价值评估方法

资产评估值法:就是把上市公司的全部资产进行评估一遍,扣除公司的全部负债,然后除以总股本,得出的每股股票价值。如果该股的市场价格小于这个价值,该股票价值被低估,如果该股的市场价格大于这个价值,该股票的价格被高估。

销售收入法:就是用上市公司的年销售收入除以上市公司的股票总市值,如果大于1,该股票价值被低估,如果小于1,该股票的价格被高估。


                                           @云方

                               技术分析的学习者与实践者!

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